没有给出明显降温信号。剔除食品和能源后的核心消费者价格指数连续两个月环比上涨0.3%，住房相关价格涨幅也由8月的0.3%升至0.4%。对美联储来说，能源价格可以迅速抬升整体通胀，但核心通胀能否稳定放缓，仍是判断基础价格压力是否缓解的重要依据。 高盛给出的基线情景是，美联储将在今年12月再加息一次，随后自2027年9月起连续三次降息，并假设长期利率在未来几个月从当前水平回落。在这一路径下，较高利率对2027年美国经济增长的拖累约为0.2个百分点。如果利率长期维持在当前水平，拖累幅度可能扩大至基线估计的两倍以

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益率上行、美元走强，以及美联储9月加息25个基点后的政策预期变化，对金价形成压力；美国经济韧性令短端美债收益率上行，财政担忧和期限溢价也推高长端收益率。与此同时，美国与伊朗冲突升级、能源价格波动、通胀担忧以及市场对美联储未来利率路径的判断，仍为黄金提供底部支撑。进入10月，国内金价在每克900元附近波动，国际金价则稳在每盎司4100美元上方。 价格回落后，资金流向反而更能反映市场态度。中国黄金ETF在9月继续获得11吨净流入，约110亿元资金流入，月末总持仓升至304吨，达到历史高位；三季度累计净流入约3

家英国投资服务机构相关负责人认为，自美联储9月加息25个基点以来，金价虽有回落，但整体幅度有限。按照以往经验，在名义利率和实际利率同时走高的环境下，黄金通常承受较大压力，但当前市场反应明显钝化，说明黄金与利率之间的相关性正在减弱。 资金流向也反映出类似变化。8月和9月初，尽管美国长端国债收益率持续攀升，投资者仍在增加黄金配置。散户通过黄金ETF提高持仓，机构则在期货市场扩大净多头头寸。通常而言，这类资金对利率变化较为敏感，但本轮长端利率上行并未引发明显的撤资压力。 与此同时，央行购金仍是黄金市场的重要支撑

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受益于更高金价带来的盈利改善。 该机构认为，当前黄金价格对利率变化已展现出一定韧性。即便美国国债收益率一度升至多年高位，持有黄金的机会成本上升，市场仍需要关注美国经济和政府财政能否长期承受较高借贷成本。报告提到，美国政府年度赤字规模较大，净利息支出也处于高位，随着财政压力持续累积，未来政策层面可能需要在控制借贷成本方面作出更多权衡，这仍会为黄金提供支撑。 在价格判断上，该机构维持对黄金的长期看涨立场，并重申2027年金价目标为每盎司5000美元。与此同时，考虑到实际利率上行带来的短期影响加大，其将第四季度

.01%，总规模升至4.7158亿美元；6月为4.6231亿美元。整体来看，8月规模也是至少2023年9月以来的低点，仍低于2025年8月的5.0658亿美元，同比缺口7.23%，为3月以来最大；也低于今年1月，而1月曾处于两年多低位。 行业资金变化明显分化。StoneX旗下、运营FOREX.com的Gain Capital贡献了7月大部分增量，当月客户存款升至2.0412亿美元，较6月增加703万美元，涨幅3.57%，约占行业总增量的四分之三。8月其规模基本持平，期末为2.0416亿美元，仍占美国零售外

5%水平再攀升1个百分点，其对市场的冲击将远超此前伊朗战争期间同等幅度的上涨。 收益率的持续走高正在向美国经济的各个毛细血管渗透。家庭、企业、农户以及政府部门的借贷成本被大幅推高，消费者信心在中期选举前夕备受打击。不断攀升的抵押贷款利率让房地产市场陷入长期僵局，而高企的美债收益率也拖累了小盘股等利率敏感型板块的年内涨势。 对于这一现象，市场存在截然不同的解读。特朗普政府内部有观点认为，收益率上涨折射出人工智能领域空前投资所带动的经济强劲增长，这意味着股市牛市仍有延续的空间。然而，另一种声音则警告，高收益率

当前市场估值中已难寻真正的投资价值。 在琼斯看来，过去几年支撑美股上涨的企业回购和并购活动正在减弱，取而代之的是令人担忧的股票供给激增。随着SpaceX完成首次公开募股，以及OpenAI、Anthropic等人工智能巨头筹备上市，加上大量企业为AI基础设施建设增发股票，市场需要消化的筹码大幅增加。他将当前的市场生态与1999年互联网泡沫破裂前夕相提并论，指出虽然人工智能概念火热，但市场分化严重，少数科技巨头吸金的同时，大量解禁股和新增融资需求正悄然改变供需平衡。 除了股票供给端的压力，不断膨胀的美国财政赤

为，今年年初白银价格一度突破120美元/盎司的历史高位，这种极端的上涨行情往往伴随着漫长的调整期。回顾历史，上一轮白银价格与波动率出现如此剧烈扩张还要追溯到1979年至1980年，当时价格逼近50美元/盎司后经历了漫长的回落，直到去年才再次触及该水平。因此，市场预计白银的震荡整理期可能会持续数年，价格大概率在50美元至84美元/盎司的区间内运行，而50美元附近将是首个关键支撑位。 近期白银市场的剧烈波动也凸显了情绪的极端化。数据显示，白银260日波动率目前已达到标普500指数的5.1倍，创下1980年以来

缺口，不仅需要为约10万亿美元的到期债务进行再融资，还需额外发行约2.1万亿美元的新债来填补财政赤字。达利欧指出，这种庞大的发债规模正在催生一个自我强化的恶性循环，即债务发行量激增推高了债券收益率，进而导致政府利息支出攀升，最终迫使当局发行更多债务。目前，美国整体债务规模以及利息支出占税收收入的比例，均已攀升至二战结束以来的最高水平。 在供给端疯狂扩张的同时，需求端却显露疲态。作为美债的重要海外持有者，日本和中国的购买兴趣正在减弱。随着日本国内利率上升，日本资本更倾向于回流本土以支持日元和国内债市，其持有

在第三季度仍累计上涨3.7%，并于9月底定格在每盎司4157美元。 这一逆势走强的背后，是黄金定价逻辑的深刻演变。数据显示，9月底10年期和30年期美债收益率分别触及5.28%和5.63%，双双创下2002年以来的最高收盘纪录。传统框架下，实际收益率的走高通常会压制黄金表现，但近年来这种历史关联性已大幅弱化。自部分国家外汇储备被冻结事件后，全球央行开启了战略性增持，这种不计成本的买盘从根本上重塑了黄金的底部支撑。 展望今年最后一个季度，宏观环境的复杂性并未降低。通胀的粘性依然存在，美联储在9月将联邦基金利

沙特相关部门频繁发布安全警报，提醒民众注意地区冲突带来的暴力威胁。这反映出在地区交火背景下，持续的动荡正冲击着沙特国内及国际社会对其安全稳定形象的认知。但在机场遇袭期间，这套预警系统却意外陷入了沉默。多位中东地区官员及政治分析人士指出，这种反常的预警静默引发了外界对沙特国防与民防能力的担忧，特别是其保护本国居民及外国访客免受袭击的能力。同时，这也暴露出沙特政府试图在地区冲突背景下维持社会正常运转、营造局势平稳氛围的考量。有中东问题学者表示，沙特官方希望在不影响国内民众和外部利益相关方信心的前提下推进相关行

显然缺乏停止攻击的意愿。 这一表态发生在俄乌双方陷入长期空中消耗战、地面部队前线僵持的背景下。尽管全面冲突已持续数年，基辅仍在加大对俄罗斯境内纵深基础设施的打击力度。就在泽连斯基发表上述言论的同一天，俄罗斯科技巨头Yandex运营的一处数据中心因无人机袭击而关闭，这已是该设施在短短四天内第三次遭到袭击。 在外交层面，来自美国的政治压力正不断升级。美国前总统特朗普公开将美国国内柴油价格居高不下归咎于泽连斯基，并直言乌克兰是时候更换一位能够达成和平协议的新领导人了。特朗普认为，现任乌克兰领导人本可以促成多项协

美联储坦言，当前美国人在履行财务义务时出现逾期的概率，是十多年前全球金融危机爆发以来最高的。 伴随着债务压力的加剧，家庭的债务收入比也攀升至十多年来的高位，每月需将超过四成收入用于还款的家庭比例达到了8.6%。这一现象发生在前期高通胀的经济环境中。尽管整体经济保持扩张，但经通胀调整后的家庭收入呈现出明显的结构性分化，中位数收入实现了7%的增长，而平均收入却下降了6%。这种底层收入微增、顶层收入回落的局面，使得整体的收入不平等状况出现了一定程度的缓解。 在净资产方面，通胀调整后的美国家庭平均净资产增长了7%

出方案，承诺若条件具备，可在七日内恢复海峡正常航运。随后，美方通过卡塔尔向伊朗传递了答复。不过，伊朗安全事务高层官员指出，美方的反馈虽然接受了部分条件，但在其他关键议题上依然含糊其辞。伊方高层强调，德黑兰目前不会再对美方进行额外回应，而是要求华盛顿就未决问题作出明确澄清。 这场外交拉锯战已持续数周。今年9月下旬，伊朗曾表示已收到美方关于恢复海湾地区停火安排的最新回应。但在此之前，美国总统特朗普已公开回绝了伊朗的提案。尽管卡塔尔等调解力量一直在两国间穿梭斡旋，试图弥合分歧并推动海峡重开，但最新进展表明，美伊

巨大的泡沫。 爱德华兹的逻辑很大程度上源于阿波罗全球管理公司首席经济学家托斯滕·斯洛克近期披露的一组关键数据。斯洛克重点分析了全要素生产率这一衡量技术进步的核心指标。该指标剔除了劳动力和资本投入增加带来的影响，专门反映企业在不增加额外投入时的产出提升能力。尽管人工智能概念已经极大地推高了相关企业的估值并吸引了海量投资，但宏观数据却显示，这项技术对实际生产率的拉动作用依然微乎其微。市场期盼的生产率红利目前仍停留在预期阶段，并未转化为实实在在的经济产出。 这种数据与预期的严重脱节，让爱德华兹回想起了上世纪九十