金价回调不改长期逻辑 黄金矿业盈利韧性受关注

在通胀压力未完全消退、市场对更高利率预期升温的背景下，黄金价格近期出现阶段性走弱，部分机构也认为这为后续配置提供了窗口。有投行在最新金属与矿业报告中表示，尽管债券收益率上行对黄金形成一定压制，但从更长周期看，黄金的上涨逻辑并未被破坏，黄金矿业板块仍有望受益于更高金价带来的盈利改善。

该机构认为，当前黄金价格对利率变化已展现出一定韧性。即便美国国债收益率一度升至多年高位，持有黄金的机会成本上升，市场仍需要关注美国经济和政府财政能否长期承受较高借贷成本。报告提到，美国政府年度赤字规模较大，净利息支出也处于高位，随着财政压力持续累积，未来政策层面可能需要在控制借贷成本方面作出更多权衡，这仍会为黄金提供支撑。

在价格判断上，该机构维持对黄金的长期看涨立场，并重申2027年金价目标为每盎司5000美元。与此同时，考虑到实际利率上行带来的短期影响加大，其将第四季度金价预期从每盎司4600美元下调至4400美元，2026年全年金价预测也从4595美元下调至4511美元。相对地，基于更长期的乐观判断，其将2029年金价预测从4500美元上调至4600美元，长期价格假设也从3500美元上调至3600美元。

从驱动因素看，持续通胀、政府债务扩张、货币贬值预期以及各国央行持续购金，仍是黄金长期走势的重要支撑。报告认为，这些因素并未因短期利率波动而消失，反而可能在财政压力上升的过程中进一步强化黄金的配置价值。

对黄金矿业板块而言，第三季度财报季整体表现预计仍具韧性。虽然柴油价格上行、能源成本抬升，以及矿山开采顺序调整、维护活动和天气扰动等因素对经营带来压力，但矿企在成本传导和经营层面仍有一定缓冲空间。数据显示，三季度柴油价格环比上涨约12%，同期黄金均价从第二季度的每盎司4516美元回落至4263美元，跌幅约6%。在成本上升与金价回落的双重影响下，行业利润空间受到挤压，但整体影响仍相对有限，矿业利润率仍高于历史平均水平。

该机构还指出，三季度税费支出较二季度减少，有助于矿企按盎司计算的自由现金流改善。展望四季度，随着临时性生产中断缓解、矿山运营逐步恢复，行业表现有望好于三季度。更重要的是，如果金价后续向更高目标靠拢，矿业公司盈利能力将显著增强，2027年自由现金流利润率也有望明显抬升，从而抵消持续存在的运营成本压力。

不过，报告也提示劳动力成本上升可能成为行业后续需要关注的风险。目前矿企普遍认为柴油成本仍在可管理范围内，但管理层对工资和劳动力通胀的讨论明显增多，若这一问题进一步扩散，可能对部分矿企的利润形成额外压力。

从市场表现看，黄金矿业股近期走势落后于现货黄金。相关黄金矿业ETF在9月出现约10亿美元资金流出，逆转了此前部分资金回流的趋势。不过，该机构认为，板块的底层盈利能力依然稳健，在金价盘整阶段，优质黄金股的回调反而提供了更具吸引力的配置机会，其仍偏好具备成本优势和现金流质量的生产商。