通胀黏性抬头 高利率停留时间成为市场新焦点

美国9月通胀数据公布后，市场讨论的焦点正在从“是否还要加息”，转向“利率会在高位停留多久”。9月美国消费者价格指数环比上涨0.6%，同比上涨3.7%，其中汽油价格环比上涨9.1%，成为整体通胀的主要推手。

能源价格对整体读数的影响较为直接，但核心通胀同样没有给出明显降温信号。剔除食品和能源后的核心消费者价格指数连续两个月环比上涨0.3%，住房相关价格涨幅也由8月的0.3%升至0.4%。对美联储来说，能源价格可以迅速抬升整体通胀，但核心通胀能否稳定放缓，仍是判断基础价格压力是否缓解的重要依据。

高盛给出的基线情景是，美联储将在今年12月再加息一次，随后自2027年9月起连续三次降息，并假设长期利率在未来几个月从当前水平回落。在这一路径下，较高利率对2027年美国经济增长的拖累约为0.2个百分点。如果利率长期维持在当前水平，拖累幅度可能扩大至基线估计的两倍以上。

两种情景的差异，让市场开始更重视融资成本的持续性。政策利率更多影响短期资金价格，而住房贷款、企业中长期融资和项目投资成本，还受到长期市场利率影响。即便后续不再连续加息，如果长期利率没有明显回落，居民购房支出、企业资本开支和信贷活动仍可能继续承压。接下来，核心通胀能否连续放缓、长期利率是否下行，以及住房、投资和就业数据是否出现更明显走弱，都会影响市场对紧缩成本高低的判断。