黄金市场仍由风险定价，老牌投资人称央行买盘托底

Goldcorp创始人弗兰克·吉斯特拉在新奥尔良投资会议期间表示，只要全球秩序仍处在脆弱状态，只要政治诚信和银行体系善意尚未真正回归，他就不会轻易卖出黄金。在他看来，当前金价并非单纯由投机情绪推动，央行持续增持黄金正在为市场形成一道较厚的底部支撑；与此同时，未来几年大型矿企为了补充储量，很可能会被迫加大对中小型矿商并购力度，而宽松货币政策也将随着风险事件反复出现而重新成为政策选项。

这位在矿业和金融领域深耕超过四十年的投资人称，眼下市场表面平静，但潜在风险事件并不少。只要其中任何一项被触发，政策制定者都可能重新转向更宽松的货币环境。他判断，未来相当长一段时间内，全球市场仍会看到多轮量化宽松，原因并不复杂：地缘冲突、财政压力和货币体系调整都在推动央行重新配置资产，而黄金正是这一过程中的核心工具之一。

吉斯特拉把近期最值得关注的外部变量指向伊朗局势。他表示，市场对缓和前景的定价过于乐观，甚至可能低估了冲突升级对能源和全球经济带来的冲击。采访当天，布伦特原油一度站上每桶110美元上方，反映出交易员对供应中断和地区风险的担忧。他认为，如果局势继续恶化，油价可能进一步上行，并给全球经济带来更深压力，甚至推高衰退风险。

不过，他也并不完全排除外交解决的可能。吉斯特拉称，尽管美国在相关策略上存在争议，但幕后沟通并未中断，双方都在寻找某种可接受的安排。真正的不确定性在于，在最终缓和到来之前，是否还会发生新的袭击。对他而言，这构成了短期市场波动的重要来源。

在采访后的市场走势中，油价经历了剧烈摆动。11月2日，由于交易者重新押注外交降温，布伦特原油单日下跌约7.6%，回落至每桶104.77美元；11月3日，随着有报道称美国对伊朗相关目标采取行动的消息传出，油价再次出现明显波动。能源价格快速切换，也说明市场仍处在高度敏感状态。

除了外部冲突，美国国内政治同样被他视为影响资产价格的重要变量。吉斯特拉认为，随着中期选举临近，共和党面临的局面并不轻松。民调数据本身已难完全反映真实投票行为，但从席位格局看，众议院可能出现较大幅度变动，参议院形势也对共和党不利。市场预测数据显示，民主党赢得参议院的概率被抬升，而众议院控制权更可能向民主党倾斜。

他预计，选举结果未必会平稳落地，争议、指控和调查可能随之而来。若民主党拿下更多权力，华盛顿将进入更强硬的监督周期，政府运转效率也可能受到拖累。在他看来，选民当前最关心的核心问题并不抽象，主要是生活成本和公共治理中的腐败感，这两类情绪会直接影响政治格局，也会进一步影响市场对财政、货币和风险资产的定价。

在黄金逻辑上，吉斯特拉把长期支撑归结为战争成本与货币稀释。他提到，美国过去二十多年参与的战争开支极其庞大，学术项目估算显示，相关冲突累计成本接近八万亿美元。这种级别的财政消耗不会凭空消失，最终往往通过更宽松的货币条件、更高的债务水平和更弱的购买力来消化。他认为，一旦美元被持续稀释，黄金就会成为更直接的避险和保值工具，这不是抽象理论，而是长期资金流动中的现实结果。

央行行为正在强化这一判断。行业统计显示，全球央行在第三季度净买入321吨黄金，创下自2024年以来较快增持节奏。这一现象出现在金价仍远低于1月高位的时候，说明官方部门并非只在价格暴涨时入场，而是在更长期维度上调整储备结构。吉斯特拉认为，这种去美元化趋势虽不会一夜完成，但正在逐步改变黄金的需求基础。

价格层面，黄金在1月曾触及每盎司5589.38美元的历史高点，随后回落至接近4000美元区间。吉斯特拉并不认为这种回调意味着长期趋势逆转。对他而言，持有实物黄金的意义不在于短期交易，而在于跨周期保存财富。他建议真正配置黄金的人继续持有，因为这类资产的核心功能是应对制度性风险、货币贬值和不可预测的政治事件，而不是追逐阶段性涨跌。

对于矿业公司，他的判断同样偏乐观，但强调未来行业结构会发生变化。吉斯特拉回忆，2001年金价低于每盎司300美元时，他和合伙人曾在多伦多、纽约、伦敦和苏黎世向机构投资者推介黄金回归逻辑，却几乎无人认可。当时市场情绪冷淡，甚至把看多黄金视为不合时宜。后来，他在为Wheaton River首次募集一亿美元、用于收购墨西哥Luismin金银矿时，也经历了艰难过程；但一年后，在阿根廷Alumbrera项目融资2.5亿美元时，资金认购迅速过热，路演不得不提前结束。

他形容当前市场情绪已经明显改善，但距离全面狂热仍有距离。即便今年1月金价接近每盎司5600美元，他在会议现场也没有看到典型牛市中的大众投机氛围。他认为，真正的市场狂欢尚未到来，因为美国机构投资者整体仍对黄金保持一定距离，部分资金甚至仍把黄金配置视为另类选择。一旦这类资金大规模进入，成交量会迅速放大，届时市场才会真正意识到黄金牛市的广度。

与此同时，矿业企业面临的成本压力正在上升。Agnico Eagle在10月28日披露，其努纳武特矿区柴油成本较预算高出约45%，全年维持成本同比上涨近24%。吉斯特拉表示，他仍持有Agnico相关仓位，因为他相信黄金价格不会轻易大幅回落，即便短期调整，空间也有限。此外，他也持有哥伦比亚矿业公司Aris Mining，该公司提出长期年产约100万盎司的目标，但项目推进仍依赖许可审批。

在他看来，大型矿企当前还在观望，但储量下降和成本上升最终会迫使他们转向并购。无论黄金还是铜，行业都面临类似压力。吉斯特拉尤其看好铜的长期机会，他认为未来全球铜市场可能出现明显供应缺口，这种缺口会推动更多资本进入上游资源领域。相比黄金的货币属性，铜更直接反映能源转型、电网建设和工业扩张带来的实物需求。

对于新的投资区域，吉斯特拉把目光投向哥伦比亚。他认为，该国新政府正在更积极争取外国投资，尤其在矿业和油气领域释放更强信号。9月8日，美国与哥伦比亚签署关键矿产框架协议；10月9日，他参与的另一家公司Copper Giant与哥伦比亚国家矿业局就战略采矿区合同展开合作，涉及Mocoa项目附近地块。这些进展显示，拉美资源国正在重新进入全球资本视野。

在谈及个人经历时，吉斯特拉表示，财富本身并不是人生终点。39岁时，他在担任Yorkton Securities董事长兼首席执行官后选择退休，但不久后Bre-X丑闻爆发，市场进入长期低迷阶段。原本计划中的退休生活很快失去吸引力，他随后创办Lionsgate，并把它描述为自己经历过最艰难的事业之一。这段创业经历让他更深刻理解现金流、组织管理和风险边界。

他说，成功之后的真正问题是接下来要做什么。对他而言，答案逐渐转向慈善。自2007年起，他投入大量资源参与扶贫项目，累计捐款规模约两亿美元。他提到，父亲曾是萨德伯里的镍矿工，起初并不相信这些财富真实存在，后来又担心他会把钱挥霍掉。吉斯特拉向父亲解释，自己其实非常保守，只是长期工作在高风险行业中。对他来说，黄金、资源、政治风险和个人财富故事最终都指向同一个现实：真正稀缺的不是某一次价格上涨，而是在不确定世界里保存长期价值的能力。