科技巨头AI军备竞赛再现安然式表外融资 知名空头警告隐藏债务风险

曾因精准预测次贷危机而名声大噪的投资者史蒂夫·伊斯特曼近期将目光转向了当下火热的人工智能领域。他在近期的播客节目中透露，部分AI公司正在采用一种曾在安然丑闻和2008年次贷危机中扮演过不光彩角色的融资手段，即利用特殊目的实体进行表外融资，以此来支撑庞大的数据中心建设。

特殊目的实体通常是企业为了特定项目设立的独立法人，主要目的是在不增加母公司账面负债的情况下筹集资金。伊斯特曼坦言，他本以为这种复杂的财务操作早已随着监管的完善而销声匿迹，但现实却令他感到震惊。他提到，当年安然公司正是通过大量设立此类实体来隐瞒债务、虚增利润，而次贷危机前的华尔街银行也利用类似表外工具积累了巨大的隐性风险。如今，这些手段在AI新时代再次复苏，且规模庞大。

在伊斯特曼的观察中，人工智能的爆发正在彻底重塑大型科技企业的商业逻辑。过去，微软、Alphabet、甲骨文和Meta等公司凭借轻资产模式享受着充沛的自由现金流。然而，随着大模型训练和推理对算力需求的激增，这些企业被迫卷入重资产竞赛，需要耗费巨资建设数据中心及配套的电力和网络设施。内部现金流已难以满足这种量级的资本支出，迫使它们转向债券和信贷市场。

这种资本开支的急剧膨胀直接导致了企业杠杆率的攀升和信用评级承压。伊斯特曼以甲骨文为例，指出其近期被标普下调至BBB-，距离沦为垃圾级仅一步之遥。在此背景下，将部分债务转移至表外成为维持评级的诱人选择。他特别提到了Meta在路易斯安那州的Hyperion数据中心项目。该项目通过与私人信贷机构合作设立的特殊目的实体发行了约270亿美元的债务。尽管Meta仅持有该实体20%的股份，却承担了数据中心建设、长达20年的租赁承诺以及项目延期和超支的风险。这种将巨额债务移出自身资产负债表的做法，让伊斯特曼联想到了过去那些引发市场动荡的财务工程。

伊斯特曼强调，他并非全盘否定特殊目的实体的合法性，其核心忧虑在于，随着AI基础设施投资规模的失控式增长，市场正越来越依赖这些复杂的融资结构来掩盖真实的杠杆水平。如果企业实质上承担了绝大部分经济风险，却在账面上实现了债务隐身，那么传统的财务指标将失效，投资者很难看清企业真实的长期义务。特别是在当前美国高利率环境下，融资成本的攀升使得表外融资更具吸引力，但也让潜在的长期负担变得更加危险。

今年以来，伊斯特曼多次提醒市场，当前AI板块的繁荣高度依赖少数科技巨头的持续砸钱。如今，他的关注点已从估值层面深入到融资结构。动辄数百亿美元的数据中心建设，让AI行业的竞争属性越来越接近能源或电信等基础设施领域。决定这场资本盛宴能否继续的关键，或许不再仅仅是算法的突破或芯片的迭代，而是这些巨头能否在利率高企的现实中，持续以低廉的成本获取资金。对伊斯特曼而言，最让人不安的并非AI技术本身，而是华尔街那些熟悉的财务财技，正披上新技术的外衣重新登场。