全球信心流失加剧 知名经济学家警告美元或迎长期结构性熊市

知名经济学家、Rosenberg Research创始人兼总裁大卫·罗森伯格近日发出警告，指出美元当前面临的压力已超越常规的周期性波动，正滑向一场具有结构性特征的长期熊市。与市场上单纯押注美联储降息的交易逻辑不同，罗森伯格强调，真正驱动这一趋势的核心在于全球投资者对美国财政、贸易、外交及整体政策协调能力的信任度正在不断瓦解。

回顾历史，自1971年布雷顿森林体系瓦解以来，美元已经历过至少15轮跌幅超过10%的下行周期。然而当前的局面更为复杂，美国内部政策的混乱正在加速侵蚀全球信心。一方面，白宫试图在中期选举前平息国内对生活成本的担忧，另一方面却与核心贸易伙伴重燃贸易摩擦，甚至在伊朗问题上维持强硬的海上封锁，持续推高地缘政治风险与能源价格。在货币政策端，美联储内部在是否继续收紧政策上分歧严重，部分决策者主张进一步加息，这在经济潜在增速与实际需求存在错配的背景下极易引发政策误判。同时，财政部试图通过扩大美债回购来压低长端收益率，这与央行强调的货币纪律形成了微妙张力。

这种政策层面的不一致直接触及了美国经济的结构性软肋。当前美国个人储蓄率已降至约3%的低位，而财政赤字占国内生产总值的比例却高达6%以上。与此同时，人工智能浪潮催生了庞大的企业资本支出，进一步抽干了国内流动性。在净国民储蓄率接近零的窘境下，政府赤字与企业投资只能高度依赖海外资本来填补缺口。这就引出了一个关键问题，当外国投资者要求更高的风险溢价时，美国是用高利率吸引资金，还是任由美元汇率贬值来寻找新的平衡。

资本市场的微观数据已经给出了部分答案。罗森伯格将目光锁定在美国国债市场，指出外国央行的行为发生了显著逆转。截至今年年中，外国官方机构在一年内从净买入约1000亿美元美债转变为净卖出同等规模，资金流向出现了高达2000亿美元的剧烈反转。考虑到美国经常账户赤字约占经济总量的3%，这种海外净资本流入的收缩意味着美元过去依赖资本账户盈余来弥补贸易逆差的模式正面临严峻挑战。

长期美债收益率之所以居高不下，并非单纯因为通胀失控，而是贸易政策摇摆、地缘冲突以及人工智能融资需求共同推高了风险溢价。企业为了支撑庞大的算力与基础设施投资，正与联邦政府在资本市场上展开激烈的资金争夺。罗森伯格建议，若想真正缓解利率上行压力，白宫需要拿出更可信的财政紧缩方案并平息外部地缘冲突，例如拟对加拿大汽车出口征收的50%关税不仅会推高国内物价，还会破坏北美产业链，而单纯干预债券市场或实施汇率操作并非治本之策。

在美元信任溢价下降的背景下，全球央行正加速储备资产多元化，其黄金购买量已占据全球年度矿产供应的约三分之一。虽然这不会立刻颠覆美元的霸权地位，但结合外国央行抛售美债的动作，足以表明无条件信任美元资产的时代正在松动。从估值角度来看，欧元和日元分别被低估了约10%和超过30%，这两者合计占据了美元指数约70%的权重。随着美国中期选举后可能陷入长达两年的财政僵局，利差收窄将促使资金重新评估这些被低估的非美货币资产。

罗森伯格并不认同极端的美元崩盘论，但他强调，由财政赤字、贸易冲突、外交摩擦及债务管理争议交织而成的信心流失，正让美元面临一场漫长且深刻的熊市周期。自1971年以来的历史经验表明，全球储备货币的身份并不能让美元永远免疫下行周期，而当前投资者正切身感受到这一周期性力量的回归。