券商首度下修存储双雄远期盈利预期 存储超级周期叙事迎理性回调

进入8月，持续半年的存储芯片超级周期叙事迎来了首次降温，多家券商近期首度下调了三星电子与SK海力士2027年的获利预期。根据FnGuide的统计，截至8月18日，三星电子2027年营业利润预期回落至544.67万亿韩元，较上月底减少约5.2万亿韩元；SK海力士的同期预期也从402万亿韩元微降至399万亿韩元。

回顾今年前七个月，在HBM、DDR5以及企业级SSD价格持续走强的驱动下，市场对这两大巨头的远期盈利预期经历了急速膨胀。年初时，三星电子与SK海力士2027年的获利预期分别仅在94万亿和89万亿韩元左右，短短半年内便飙升至原先的五倍以上。此次预期下修，更多被市场视为前期上修速度过快后的理性修正，而非行业景气度反转的信号。

促使券商调整预期的直接原因，在于此前对自由现金流的假设过于乐观，而实际经营中的挑战正逐渐显现。产能向先进制程转移带来的成本攀升、HBM良率损耗，以及客户议价压力的增强，共同削弱了获利直线拉升的乐观叙事。

尽管远期预期有所回调，AI数据中心带来的存储需求并未中断。Counterpoint预估全球存储市场规模今年将达1500万亿韩元，明年有望增至2100万亿韩元。同时，产能向HBM的倾斜导致DDR4与SLC NAND等成熟制程DRAM供应趋紧，摩根士丹利预计第三季度这类成熟制程产品的涨幅可能高达50%。

业内观点认为，这更像是将盈利增长曲线的斜率从直线拉升调整为阶梯式上行。存储行业的高景气度依然存在，但资本市场对于远期业绩所愿意付出的估值乘数，已经变得更加审慎。