中东局势缓和油价大幅回调 原油基金高溢价风险犹存

7 月 27 日，随着周末中东地缘局势传出缓和信号，市场避险情绪迅速消退，此前因能源运输通道承压而持续飙涨的国际油价应声跳水。纽约原油与布伦特原油盘中一度重挫，收盘仍保持显著跌幅。与此同时，国内场内原油 QDII-LOF 赛道的非理性炒作情绪同步退潮，多只主流产品收盘跌停，但整体溢价幅度仍处高位，炒作风险依旧严峻。

此前下旬，布伦特原油价格曾强势突破每桶 100 美元关口，WTI 原油同步走高，整体呈现暴涨暴跌的震荡走势。此轮油价快速上行的核心驱动力，在于中东能源运输风险从霍尔木兹海峡向红海方向扩散。美伊冲突升级及也门胡塞武装的海上禁运宣布，让全球两大能源咽喉首次同时面临实质性封锁威胁，从而催生了极端的市场投机情绪。

油价剧烈波动引发了场内原油基金的非理性炒作，部分产品二级市场溢价率一度突破 30%，场内价格月内涨幅远超同期外盘油价。有金融专家指出，当前原油类 QDII 基金外汇额度已基本耗尽，基金一级市场申购通道近乎停滞，无法通过新增份额供给平抑场内炒作热度。场内存量份额有限，大量投机资金扎堆涌入，直接推动交易价格脱离真实净值。正常情况下，大幅溢价会吸引套利资金捕捉价差，但外汇额度管控直接打破了常规套利平衡，切断了操作通道，加之申赎业务存在时间滞后性，进一步放大了价格与净值的背离。

复盘近年市场走势可知，地缘冲突驱动的油价脉冲行情，往往会伴随原油基金的短期爆炒，且所有高溢价行情最终均以溢价快速收敛、场内价格大幅回撤收尾。7 月以来，多家基金公司已连发多道风险提示，并密集采取临时停牌举措，但短期内仍难消除溢价。随着油价跳水，相关产品虽全部跌停，溢价率小幅回落，但高位风险依旧严峻。

展望后市，宏观分析指出，支撑此前油价相对克制的库存缓冲、有效预期管理和替代供应释放三项条件正在同步减弱。若海峡通行持续受限，叠加航线风险上升，全球原油市场的供需脆弱性明显上升。机构情景分析体现当前油价预测的高度不确定性，在不同供应恢复与需求损失假设下，油价区间波动巨大。业内分析认为，当前原油市场面临的核心问题已从产量转变为运输，但随着高油价抑制消费、产油国逐步增产以及贸易流向重新调整，中期来看，供需关系并不支持油价持续单边上涨，油价并未进入长期上涨周期。