传奇投资人保尔森调仓黄金矿业股 笃信牛市仍处于早期

近期国际金价在每盎司 4100 美元关口附近反复震荡，市场观望情绪浓厚。然而，传奇投资人约翰·保尔森并未因此动摇对黄金长期前景的信心。他在近期的一次访谈中明确表示，当前的黄金牛市尚处于早期阶段，相较于直接持有实物黄金或交易所交易基金，黄金矿业股尤其是处于早期开发阶段的矿企，往往具备更大的上涨弹性。

保尔森指出，随着投资者对纸币体系信任度的逐渐降低，黄金作为替代资产的重要性正在凸显。与此同时，全球央行持续增持黄金储备的趋势，也为金价提供了坚实的长期支撑。在地缘政治风险上升、财政赤字扩大以及货币贬值担忧加剧的背景下，越来越多国家的央行选择通过增加黄金配置来分散外汇储备风险，降低对单一法定货币的依赖。这一趋势预计不会在短期内结束，只要央行购金需求保持强劲，黄金的供需结构就将持续受益。

值得注意的是，保尔森的投资策略近年来发生了显著转变。早在 2009 年，他曾大举买入全球最大黄金 ETF 之一，持仓规模在 2011 年达到峰值。但到了 2022 年，他已基本退出以实物黄金和 ETF 为主的投资方式，转而将重心全面投向黄金及贵金属矿业公司。今年 5 月披露的持仓文件显示，其旗下规模约 31.1 亿美元的公开股票投资组合，几乎全部集中在黄金矿业领域。保尔森认为，投资处于早期勘探和开发阶段的初级矿业公司，是参与黄金长期上涨趋势的有效方式。这类公司虽然面临勘探失败、成本上升等高风险，但一旦项目顺利推进，其估值提升空间远超成熟生产商。

这一策略在具体项目上得到了印证。近期，NOVAGOLD 宣布签署最终协议，将通过全股票交易收购保尔森所持有的 Donlin Gold 金矿项目 40% 权益。交易完成后，保尔森旗下基金将持有合并后公司约 40% 的经济权益，并与对方董事长共同担任联席董事长。Donlin Gold 被视为全球规模最大的未开发黄金矿床之一，拥有约 4000 万盎司探明及控制资源量，平均品位显著高于全球同类大型项目。保尔森强调，投资拥有大型优质资源但尚未进入全面生产阶段的企业，能够更有效地捕捉黄金牛市收益。公司管理层也表示，这笔交易将简化运营和股权结构，有助于集中资源更新项目的可行性研究。

黄金矿业股被看好的核心逻辑在于其利润对金价变化具有放大效应。黄金生产企业的开采、人工及设备成本相对固定，当金价上涨时，超出成本的部分将直接转化为利润，使得企业盈利增速往往快于金价本身涨幅。当然，矿业股表现并非单纯跟随金价，能源成本、资本支出、政治风险及管理层执行力等因素均会影响最终回报。对于尚未投产的初级金矿公司而言，估值更依赖未来资源开发前景，股价波动可能更为剧烈。尽管金价短期仍在关键位置盘整，但基于央行增持、纸币信任度下降及全球金融体系分化等宏观因素，黄金需求的长期增长逻辑依然稳固，通过矿业股放大牛市收益已成为部分资深投资者的新选择。