美联储 2026 年政策路径展望 通胀主导下利率料维持不变

有最新经济展望指出，通胀问题将成为美联储在 2026 年剩余时间内的首要考量，但这并不预示着货币政策会立即发生转向。在市场看来，新一届美联储领导层大概率会选择维持利率不变，主要原因在于决策层仍在观察关税、能源冲击等外部价格压力如何传导至核心通胀水平。

曾任主要经济机构首席经济学家的人士分析认为，美联储当前的反应函数在短期乃至更长时间内都明显偏向通胀，这与过去五年通胀始终未回到目标水平有关。过去两年价格压力主要来自关税和能源冲击，而美联储需要区分一次性外生冲击与国内生成的通胀动力。当前更值得关注的是国内通胀动力并未明显升温。住房在消费者价格指数中的权重约为三成五，而实时指标显示住房通胀未来几个月可能继续保持温和，甚至略有走软。与此同时，工资增速约在 3% 至 3.5% 之间，这一水平与约 2% 的通胀目标相匹配。

基于上述判断，市场预计美联储将继续维持利率不变，等待外部价格压力逐步消退。在更清楚了解这些外生冲击如何传导至核心通胀之前，采取观望立场是更审慎的做法，因此预测中包含贯穿 2026 年的延长暂停期。谈及新任美联储主席对前瞻指引的谨慎态度，以及其拒绝参与点阵图的做法，分析认为在当前经济环境下，这种做法有其合理性。前瞻指引在某些情况下是有效工具，但在眼下这种不确定性较高的环境中并不适用，连那些认可前瞻指引作用的政策制定者也不会认为现在是使用它的合适时机。

不过也有声音提醒，新任主席在上任初期可能过于鹰派，这可能让他在未来面临更大的政策约束。如果未来两次消费者价格指数读数高于预期，美联储是否会因为此前立场过于强硬而被迫采取行动，将成为一个现实问题。月度数据本身波动较大，不应过度解读单月表现，但在当前鹰派预期较强的背景下，若通胀再度抬头，美联储是否还能选择不加息，仍是一个开放性问题。从联邦公开市场委员会会议以来，核心个人消费支出数据好于预期，油价回落，核心国内生产总值被下修，非农就业数据也明显弱于预期，这些因素都不足以支持美联储在 7 月加息。

在黄金与全球央行储备配置方面，观点认为，地区冲突是各国加速去美元化和增持黄金的催化剂，但真正推动这一趋势持续发酵的，是美国自身的政策不确定性，尤其是贸易与制裁政策。此前的事件确实促使各国寻求减少对美元的依赖，但此后美国政策的反复无常进一步加剧了这一趋势。由于美国在贸易问题上变得更难预测，其他国家的央行自然会在可行范围内降低美元敞口，转而增加黄金配置。市场上并未观察到大规模抛售美元资产的行为，更常见的是美元头寸不再续作投资，类似一种安静退出。尽管外界对美国贸易政策和财政轨迹的疑虑上升，但美国私营部门仍是全球最具活力、灵活性和创新能力的体系，这意味着美元仍将获得一定支撑，只是官方资产需求可能略有减弱。