美股估值现分歧 远期市盈率走低难掩盈利泡沫风险

对于坚定看好股市的投资者而言，远期市盈率往往是他们反驳市场处于泡沫之中的有力武器。尽管人工智能热潮推动主要股指屡创新高，但这一基本面分析师常用的指标却显示股票估值似乎正变得更具吸引力。背后的逻辑在于，虽然近期股价大幅上涨，但华尔街对企业盈利的预期增长速度更为迅猛。

数据显示，一年前标普 500 指数的远期市盈率为 22.4 倍，而截至最近收盘已降至 20.51 倍，即便同期指数涨幅已达 20%。随着财报季临近，市场普遍预计成分股企业将连续第七个季度实现两位数利润增长，整体盈利增长率预期超过 23%。然而，这种增长速度能否持续仍是未知数。

有分析指出，虽然当前股市估值相对于历史水平显得高昂，但企业盈利增长速度已明显偏离长期趋势。若通过席勒市盈率观察，目前标普 500 指数的估值约为 41 倍盈利，已接近二十五年前互联网泡沫时期的历史高位。更值得警惕的是，当前盈利情况与当年存在显著差异，那时企业盈利增长相对温和，而如今每股收益增长速度已远超长期趋势线。

如果将近期异常强劲的盈利增长调整回更正常的水平，标普 500 的席勒市盈率估值将飙升至 67.6 倍，这一水平将超过美国历史上其他所有资产泡沫的峰值。这意味着当前市场可能不仅仅是价格泡沫，而是正在接近一种建立在盈利泡沫之上的价格泡沫。超常利润恐怕难以持久，投资者终将不得不面对财务现实。

随着大型科技巨头持续投入巨资建设人工智能数据中心，企业盈利模式正在发生变化。这些公司正从过去的轻资产模式转向重资产模式，资本投入不断增加，盈利增长最终回归正常水平的可能性正在提高。历史上曾多次出现盈利泡沫，在全球金融危机爆发前，银行和房地产开发商行业就曾经历类似情况，当时看似较低的市盈率掩盖了不可持续的利润增长。

更广泛来看，盈利泡沫经常出现在具有繁荣衰退周期的行业中，包括自然资源、航空、航运以及当前环境下的半导体行业。华尔街分析师往往很难准确判断盈利泡沫何时达到顶峰，一旦拐点出现，股市可能面临大幅下跌的风险。有观点认为，美国经济增长速度不足以支撑华尔街目前预期的盈利水平，市场对企业盈利的乐观预期存在风险。

美国股市近期经历了一些震荡，此前推动市场上涨的半导体股票强劲动量交易出现放缓迹象，不过随后半导体股再次上涨，推动纳斯达克综合指数回升。根据最新数据，标普 500 指数收盘时距离历史高点不到 1%，道琼斯工业平均指数更是首度突破 53000 点关口，刷新历史纪录。